"美 정책 불확실성 지속…관세 영향 적은 AI기술주·금융 주목"
연준은 물가 상승 보다 노동시장 둔화 적극 대응 전망
미국 실업률 빠르게 상승 우려
경기 침체 위험도 동반 확산
안정적 실적 내는 기업 관심
상반기 주식시장이 이전에 없던 관세를 소화하기 바빴다면 향후에는 관세로 인한 실물 영향이 중요하다. 미국 주식시장의 관전 포인트는 금리 인하 속도와 관세로 인한 기업실적 영향 두 가지다. 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 전까지 연준은 각각 1번의 물가(CPI)와 고용지표(JOLTs)를 확인한다. 이때 금리 결정은 물가 상승 위험과 노동시장의 하방 위험 중 어떤 것이 더 빠르게 나타나는지에 달려 있다.
최근 일련의 매크로 지표, 미 연준 의장의 발언들을 종합할 때 연준은 물가 상승보다 노동시장 둔화에 적극적으로 대응할 가능성이 높아졌다. 먼저 물가는 다행히 우려하는 만큼 빠르게 상승하지 않고 있다. 물론 생산자 물가가 급등하며 경계감이 높아진 것은 사실이나 서비스업 물가 둔화가 상품 물가 상승 압력을 일부 상쇄하며 소비자 물가는 비교적 수용 가능한 수준이다.
반면 노동시장의 경우, 연준 의장이 지적했듯 향후 고용 약화 위험에 주의해야 한다. 현재의 미국 고용시장은 얼핏 균형을 이룬 것처럼 보인다. 그러나 이는 해고와 고용이 모두 낮아 유지되는 특이한 균형 상태다. 최근 3개월(5~7월) 월평균 신규 고용자 수는 3만5000명으로, 실업률을 높이지 않는 균형 고용자 수 7만~8만명(삼성증권 추정)을 크게 밑돌고 있다. 이러한 흐름이 지속된다면 미국의 실업률은 연말까지 빠르게 상승하고, 경기 침체의 위험도 동반해 올라가게 된다.
신중한 연준과 달리 미국 정부의 금리 인하 압박은 거세다. 금리가 낮아져야 주택시장 회복을 비롯해 미국 경기가 좋아질 수 있다고 믿기 때문이다. 연방준비제도(Fed) 이사회를 금리 인하에 우호적인 인사들로 채우고자 있다. 이러한 노력은 금리를 인하하는 데 효과적일 수 있으나 금융시장에는 부정적이다. 연준이 가진 독립적인 기능을 훼손하는 것은 물론 미국 자산에 대한 신뢰를 낮추는 행위이기 때문이다. 지난 4월 상호관세 충격으로 발생했던 미국 3대 자산(달러, 국채, 주식)의 동반 약세가 재현될 수 있다.
일련의 불확실한 요인들이 중첩돼 있지만 연말까지 미국 주식시장에 대한 과도한 비관은 불필요하다. 내년 중간선거를 앞두고 있는 트럼프가 자기파괴적인 선택을 하지 않을 것이란 믿음이 증시의 하방을 받쳐줄 것이며 금리 인하와 기업 투자 확대 등이 증시에 긍정적으로 작용할 것으로 판단한다.
한편 주식시장의 방향만큼이나 무엇을 투자해야 할지에 대한 고민도 깊어지고 있다. 당장의 미국 경기와 기업 펀더멘털은 견고하다. 하지만 관세 영향이 본격 궤도에 오르면서 이제부터 그 영향을 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 월마트는 이번 2분기 실적 발표에서 관세 이후 상품으로 재고가 교체됐다고 밝혔다. 상호 관세 전 미리 쌓아둔 재고가 이제 모두 소진됐다는 의미다.
기업들은 공급망 다각화부터 비용 감축, 제품 가격 인상 등 저마다의 방식으로 관세에 대응하겠다는 입장이다. 그러나 관세가 장기화될수록 기업들의 이러한 대응 여력은 한계에 부딪히게 된다. 공급망의 완전 탈중국화는 현실적으로 불가능하고, 중국의 제조기능을 대체할 동남아 지역들의 관세는 평균 20%대로 매우 높으며 당장 생산시설을 미국으로 이전하는 것도 어렵다. 기업들의 가격 전가 또한 일정 임계점을 넘어서면 소비가 약화되기 때문에 균형이 필요하다. 결국 시간이 갈수록 기업별 대응 여력과 이에 따른 실적 안정성에 의해 주가가 차별화되는 양상이 두드러질 것이다.
따라서 관세 영향이 적거나 산업 수요가 굳건한 AI 기술주, 금융 등의 업종에 지속적으로 관심을 가질 필요가 있다. 주가 부담이 높아졌고, CAPEX 투자 피크아웃 등은 계속되는 논쟁이나 마이크로소프트, 메타 등 하이퍼스케일러들의 투자 확대 의지는 지속되고 있으며 수요 대비 공급이 부족한 환경이 이어지고 있다는 점이 투자를 지속할 수밖에 없는 이유이다. 향후 기업들의 펀더멘털 위험도가 상승하는 국면에서 안정적인 실적을 내는 기업으로 시장의 관심이 다시금 집중될 것으로 전망한다.
